Economie : Notre dollar de l’ère tarifaire, votre problème

Chaque explication « logique » qui a été appliquée au comportement inarticulé du président américain Donald Trump au fil des ans s’est avérée inadéquate.

La dépréciation effective du billet vert du côté commercial et sa stabilité continue du côté financier ne dureront probablement pas éternellement, au moment où l’économie américaine pourrait être forcée à un rééquilibrage douloureux. Mais jusqu’à ce jour, les économies non américaines ne devraient pas supposer qu’un dollar plus faible produira l’allègement habituel.

En 2025, l’indice du dollar, qui mesure la vigueur du billet vert face à un panier de grandes devises, a baissé environ 9,4 %. Au cours de la même période, le taux de tarif effectif moyen des États-Unis a augmenté d’environ 14,4 %, de 2,4 % à 16,8 %, selon le Yale Budget Lab. Pris ensemble, ces changements impliquent que, dans le domaine du commerce des importations, les États-Unis ont connu une dépréciation de taux de change efficace d’environ 24 %.

Un tel scénario est politiquement attrayant pour les États-Unis, car il protège la compétitivité manufacturière et génère des recettes tarifaires supplémentaires, tandis que le dollar reste relativement stable. Cette stabilité, à son tour, contribue à soutenir les prix des bons du Trésor américain et d’autres actifs en dollars, réduisant le risque d’un cercle vicieux de dépréciation générale, d’inflation non amarrée, de sorties de capitaux et de stress sur les marchés financiers.

Mais la balance des paiements « miroir » demeure. Tant que le dollar est la monnaie de réserve mondiale de choix, les entrées de capitaux nettes persistantes aux États-Unis – qui correspondent nécessairement au déficit de la balance courante de l’Amérique – sont peu susceptibles de disparaître, ce qui rend les déséquilibres structurels difficiles à résoudre. En fait, cette dynamique peut générer des coûts supplémentaires, qui vont probablement tomber de manière disproportionnée sur les économies non américaines, en particulier les marchés émergents.

Historiquement, le dollar s’est affaibli lorsque la Réserve fédérale américaine assouplit la politique monétaire, que les rendements à long terme des États-Unis baissent et que l’appétit pour le risque des investisseurs mondiaux s’améliore – des conditions qui assouplissent les contraintes de financement internationales et augmentent la liquidité en dollars offshore. Mais cette fois-ci, le dividende d’un dollar faible peut être fortement actualisé, car les tarifs douaniers agissent comme un fossé qui «pré-réglemente» les prix relatifs dans le commerce international, réduisant la dépréciation nominale du taux de change requise pour le rééquilibrage externe.

Ce changement a trois conséquences pour le reste du monde. Premièrement, le commerce et l’investissement ralentissent ensemble, affaiblissant les microfondations des retombées de liquidités en dollars. Les droits de douane réciproques du président américain Donald Trump ont entraîné une croissance du commerce mondial de biens. Et lorsque le commerce circule, la demande d’entreprises pour le financement du commerce libellé en dollars et le crédit pour la chaîne d’approvisionnement diminue, et la création de dollars transfrontaliers ralentit en conséquence.

Par ailleurs, en octobre 2025, la Cnuced a noté que l’investissement direct étranger mondial est resté faible – en baisse de 3 % au premier semestre 2025 – et que l’incertitude tarifaire persistante a poussé les investisseurs à adopter une position attentiste. Cela implique que même si le billet vert s’affaiblit en termes nominaux, la périphérie peut recevoir moins efficacement des liquidités en dollars qu’elle ne le fait dans un cycle d’amortissement typique.

Deuxièmement, les pressions sur les prix induites par les droits de douane font grimper les anticipations d’inflation et amplifient l’incertitude politique aux États-Unis, ce qui peut entraver la baisse des rendements à long terme et de la prime à terme, ce qui entrave la baisse des taux d’intérêt mondiaux pour les actifs sans risque. Une incertitude accrue peut également augmenter les primes de risque dans le monde entier, ce qui réduit les effets de débordement d’un dollar plus faible, y compris l’appétit pour le risque plus élevé et le regain d’entrées de capitaux sur les marchés émergents.

Pour être clair, la dépréciation effective du taux de change d’environ 24% reflète la distorsion relative des prix du côté commercial; elle ne suggère pas que les prix à l’importation augmentent mécaniquement de ce montant. Malgré tout, ses effets sur l’inflation et la politique monétaire peuvent apparaître avec un décalage et devenir plus visibles en 2026. Le Fonds monétaire international trouve que la transmission des tarifs aux prix a jusqu’à présent été relativement légère, mais que les effets pourraient être retardés. Dans le même temps, il a souligné que des droits de douane et une incertitude plus élevés compliquent les compromis auxquels sont confrontés les banquiers centraux.

Troisièmement, les marchés émergents seront aux prises avec des chocs asymétriques et un recul de l’espace politique. Comme je l’ai précédemment argumenté, les tarifs « réciproques » élargiront le fossé Nord-Sud, car les pays à faible revenu sont souvent frappés par des taux plus élevés. Dans cette situation, la faiblesse des exportations et la baisse des entrées de capitaux entraînent plus facilement une croissance plus lente et une dépréciation de la monnaie – un piège auquel les décideurs politiques luttent pour s’échapper.

La dépréciation de la monnaie peut déclencher l’inflation importée ou augmenter le fardeau de la dette libellée en dollars, plaçant les banquiers centraux dans la position difficile d’équilibrer les écarts de taux d’intérêt, la stabilité des taux de change et l’intervention en devises. Cela signifie que les conditions financières peuvent ne pas s’améliorer autant que ce à quoi on pourrait s’attendre dans un environnement en dollars plus faible.

Bref, ce n’est pas simplement un autre cycle de protectionnisme. Au lieu de cela, les pressions d’ajustement ont été réaffectées: Pour l’économie américaine, le côté commercial reçoit une dépréciation «effective» par le coin tarifaire, tandis que la partie financière cherche la stabilité. La question de savoir si un tel arrangement peut persister dépend de quatre conditions.

Premièrement, les avantages tarifaires doivent se traduire par de réels gains de capacité et de productivité supplémentaires, plutôt que de rester une redistribution temporaire des loyers. Deuxièmement, l’inflation doit être contenue. Si les droits de douane enracinent l’inflation de base au fil du temps, la Fed aura beaucoup moins de marge de manœuvre, et les primes à terme pourraient augmenter, ce qui compromettra la stabilité financière que la stratégie est censée préserver.

Troisièmement, les économies non américaines doivent continuer à se conformer; sinon, une augmentation de l’action de représailles rongerait les gains commerciaux de l’Amérique et créerait plus d’incertitude. Quatrièmement, le monde doit continuer à croire que la dette américaine est un actif sûr. Si les primes à terme continuent d’augmenter dans un contexte d’inquiétudes croissantes concernant la viabilité budgétaire de l’Amérique, la «stabilité relative» de la partie financière s’affaiblira et pourrait se répercuter sur l’économie réelle.

Si l’une de ces conditions n’est pas remplie – si le reshoring ne parvient pas à livrer, l’inflation s’avère collante ou que les représailles externes s’intensifient – la dépréciation effective du dollar du côté commercial et sa stabilité continue du côté financier peuvent commencer à fonctionner les uns contre les autres, forçant l’économie américaine à un rééquilibrage douloureux. Mais jusqu’à ce jour, les économies non américaines ne devraient pas supposer qu’un billet vert plus faible produira le soulagement habituel. Nous entrons peut-être dans une version de l’ère tarifaire de ce que le secrétaire au Trésor américain de l’époque, John Connally, a décrit en 1971 comme « notre monnaie, votre problème ».

 

Qiyuan Xu

Chercheur principal à l’Académie chinoise des sciences sociales, est l’auteur de nombreux livres, dont Reshaping the Global Industrial Chain: China’s Choices. Ses recherches portent sur la macro-économie de la Chine, les relations commerciales entre les États-Unis et la Chine, les réformes du système monétaire international et la dynamique mondiale de la chaîne d’approvisionnement.

Source : Mali Tribune